IMPATTI DELLE CARTOLARIZZAZIONI SEMPLICI, TRASPARENTI E STANDARDIZZATE SULLA STABILITÀ FINANZIARIA: REPORT ESRB
“Unveiling the impact of STS on-balance-sheet securitisation on EU financial stability” (REPORT, May 2025)
ESRB - EUROPEAN SYSTEMIC RISK BOARD
https://www.esrb.europa.eu/
Il Comitato europeo per il rischio sistemico (European Systemic Risk Board - ESRB) ha recentemente pubblicato uno studio sugli impatti delle operazioni di cartolarizzazione a bilancio (on-balance-sheet securitisation, cosiddette “cartolarizzazioni sintetiche”) sulla stabilità finanziaria dell'UE. In particolare, il documento descrive le valutazioni di ESRB sulle implicazioni per la stabilità finanziaria derivanti dall'introduzione dei criteri per l’individuazione di cartolarizzazioni semplici, trasparenti e standardizzate (STS).
Nel Report viene specificato che, a differenza delle “true sale” securitisations (ove le attività vengono solitamente rimosse dal bilancio dell'originator), nelle cartolarizzazioni in parola gli asset rimangono in bilancio. Per contro, il rischio di credito di tali attività viene trasferito sinteticamente a una terza parte (“protection seller"), in genere per il tramite di un contratto condizionale (derivative / credit-linked note) o attraverso garanzie finanziarie. La normativa (EU Securitisation Regulation - SECR) specifica che la valutazione della stabilità finanziaria dovrebbe essere condotta in collaborazione con le Autorità europee di vigilanza (ESA) considerando anche gli eventuali rischi sistemici (come quelli creati dalla concentrazione e dall'interconnessione tra credit protection sellers non pubblici).
Nel documento viene ricordato che il rilancio del mercato delle cartolarizzazioni costituisce una priorità per l'Unione europea: le recenti Relazioni di Mario Draghi ed Enrico Letta individuano il rilancio del mercato UE delle cartolarizzazioni quale parte di una strategia più ampia, volta a rafforzare i mercati dei capitali e la capacità di prestito delle banche, a istituire l'Unione del risparmio e degli investimenti e a rafforzare la competitività. Sebbene le cartolarizzazioni possano apportare sostanziali benefici economici e sostenere la stabilità finanziaria, esse possono anche comportare rischi, come dimostrato dalla crisi finanziaria globale. Pertanto, per determinare il giusto equilibrio tra rischi e benefici, diventa essenziale valutare l'impatto sulla stabilità finanziaria delle modifiche normative passate e future(1).
ESRB ritiene che l'estensione del quadro STS alle cartolarizzazioni sintetiche non abbia, ad oggi, comportato rischi significativi per la stabilità finanziaria nell'Unione Europea; indica, peraltro, che il rilancio del mercato delle cartolarizzazioni debba essere accompagnato da un attento monitoraggio del rischio e da una valutazione delle interconnessioni. Il Report sottolinea, sul punto, che il trasferimento del rischio attraverso la cartolarizzazione sintetica può essere vantaggioso quando il rischio viene trasferito a entità in grado di gestirlo efficacemente e di assorbirlo al meglio; per contro, può rappresentare una minaccia nel caso in cui diventi un canale di contagio; tale situazione può verificarsi se l'opacità rende più difficile tracciare e monitorare il rischio e/o se esso viene amplificato a causa di vulnerabilità sottostanti il suo detentore finale.
Infine, secondo il Report, qualsiasi modifica ai criteri STS dovrebbe essere attentamente esaminata dal punto di vista della stabilità finanziaria, al fine di garantire che non vengano introdotte fonti di rischio sistemico.
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(1) Per valutare i fattori di domanda/offerta che possono ostacolare lo sviluppo del mercato delle cartolarizzazioni nell'UE, la Commissione europea ha avviato (fine 2024) una consultazione mirata sul funzionamento del relativo quadro normativo UE. Sul punto, si veda:
“Commissione europea: consultazione mirata sull’efficacia del framework UE in materia di cartolarizzazioni”,
in Panorama Assicurativo n. 253, novembre 2024 (Sezione “NORMATIVA”)
https://www.panoramassicurativo.ania.it/newsletter/88409/articolo/88849
Per le valutazioni delle Authorities finanziarie europee (ESA):
“EBA, EIOPA, ESMA: Rapporto di valutazione sul Regolamento europeo sulle cartolarizzazioni”,
in Panorama Assicurativo n. 259, maggio 2025 (Sezione “NORMATIVA”)
https://www.panoramassicurativo.ania.it/newsletter/89687/articolo/90004