GLI INVESTIMENTI DEGLI ASSICURATORI VITA STATUNITENSI NEL PRIVATE PLACEMENT: PUBBLICAZIONE DELLA FED DI CHICAGO
“Privately Placed Debt on Life Insurers’ Balance Sheets: Part 1— A Primer” Chicago Fed Letter, No. 493, May 2024 “Privately Placed Debt on Life Insurers’ Balance Sheets: Part 2— Increasing Complexity” Chicago Fed Letter, No. 494, May 2024
Anne FOURNIER, Ralf MEISENZAHL, Andy POLACEK
CHICAGO FED – FEDERAL RESERVE BANK OF CHICAGO
https://www.chicagofed.org/
CHICAGO FED – Link alla "LETTER" – Part 1
CHICAGO FED – Link alla "LETTER" – Part 2
Le imprese di assicurazione vita tipicamente investono in attivi a medio-lungo termine, coerenti con la natura e la durata delle loro passività. Una recente Letter della Federal Reserve Bank di Chicago – pubblicata in due parti - indaga una particolare classe di attivi, le obbligazioni in “private placement”, ossia titoli che, attraverso un collocamento privato, vengono venduti direttamente dall’emittente a un gruppo ristretto di investitori accreditati. Tali titoli non risultano registrati presso la SEC, l’Autorità di controllo sui mercati mobiliari statunitense, e non devono rispettare le condizioni di informativa previste per le emissioni obbligazionarie ordinarie.
Negli Stati Uniti la quota di investimenti assicurativi in titoli di debito offerti con il private placement è sempre più rilevante, avendo raggiunto nel 2022 oltre il 20% delle obbligazioni in portafoglio.
Le tre principali categorie di obbligazioni in private placement risultano i titoli di finanziamento di infrastrutture, il project finance e le cosiddette asset-backed securities. Una categoria di private placement attualmente in forte crescita nei portafogli vita è costituita dalle forme di “esoteric credit”, ossia titoli ibridi ABS che hanno come sottostanti flussi finanziari complessi come quelli legati ai leasing delle compagnie aeree o ai data-center.
Una quota crescente delle obbligazioni in private placement ha un rating uguale o superiore ad AAA, un aspetto che riflette l’obiettivo delle compagnie vita di mantenere adeguato il profilo di rischio degli attivi.
I quattro principali vantaggi dell’investimento in questa tipologia di obbligazioni sono i seguenti:
- la duration media delle obbligazioni, che meglio si adatta alle passività vita;
- la diversificazione rispetto ai mercati finanziari regolamentati;
- la possibilità per le compagnie di negoziare condizioni contrattuali di emissione più favorevoli;
- un profilo di rischio/rendimento più elevato.
Secondo gli Autori della pubblicazione, la quota di investimenti in private placement non sta peggiorando il profilo di credito complessivo delle assicurazioni vita statunitensi, in quanto il rating medio complessivo di tali emissioni sta aumentando.
Nella seconda parte della Letter, sono utilizzati dati nuovi per valutare la crescente complessità e liquidità degli investimenti in questione. Viene documentato che tali investimenti si sono spostati verso emittenti nei settori finanziario e immobiliare. Si mostra poi che il cambiamento riflette un aumento dei prestiti agli asset manager, compresi i fondi privati di direct lending. Uno dei motivi di tale spostamento verso gli emittenti finanziari è che i collocamenti privati tendono ad essere più complessi e meno liquidi, con conseguenti rendimenti più elevati. Infine, si mostra che, sebbene i collocamenti privati possano essere rivenduti sul mercato secondario, la liquidità in tale mercato è significativamente inferiore rispetto a quella del mercato secondario delle obbligazioni societarie quotate in Borsa.