IL RISCHIO DI LIQUIDITÀ NEI FONDI PENSIONE E L’ UTILIZZO DI DERIVATI A COPERTURA DELL’AUMENTO DEI TASSI D’INTERESSE: IL CASO OLANDESE
“Pension Liquidity Risk” (PAPER - DP 02/2024-001, Feb. 2024)
Kristy JANSEN, Sven KLINGLER, Angelo RANALDO, Patty DUIJM
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I fondi pensione, in particolare quelli a prestazioni definite (così come altri intermediari finanziari), utilizzano strumenti finanziari derivati come gli swap per proteggersi dal rischio di variazione dei tassi di interesse.
Sulla base dei dati relativi ai fondi pensione olandesi, un recente Paper analizza le conseguenze di questa strategia, soprattutto per quanto riguarda l’esposizione dei fondi ai rischi di liquidità.
In effetti, secondo lo studio, l’ risulta elevata l'esposizione ai rischi di liquidità connessa alla strategia di protezione dai rischi di tasso di interesse attraverso derivati: il valore dei cosiddetti margin calls può arrivare al 15% del totale degli attivi dei fondi pensione.
Secondo il Paper si possono evidenziare due aspetti:
- i fondi pensione sottoposti a vincoli regolamentari più rigorosi sono anche quelli che utilizzano gli swap in maniera più aggressiva;
- in risposta al rialzo dei tassi di interesse e alla necessità di attivare i margin calls, i fondi pensione vendono prevalentemente titoli di Stato, in particolare a breve termine.
Lo studio sottolinea che tale comportamento rischia di essere prociclico e di influenzare negativamente il prezzo dei titoli.
Le conseguenze sono complesse. La combinazione dei requisiti di capitale per i fondi pensione a prestazione definita (con l’obiettivo di garantire maggiore sicurezza e stabilità) e di copertura obbligatoria dei rischi di variazione dei tassi di interesse ha l’effetto indesiderato di introdurre un rischio di liquidità. Inoltre, contrariamente all’opinione generale per cui una flessione dei tassi non è desiderabile per gli investitori di lungo termine, anche un aumento improvviso può avere effetti negativi.