ANATOMIA DI UN DELITTO: LA CRISI DELL’AUTUNNO 2022 NEL MERCATO DEI TITOLI DI STATO NEL REGNO UNITO. PAPER BANK OF ENGLAND
“An anatomy of the 2022 gilt market crisis” (Staff Working Paper No. 1,019, March 2023)
BOE – BANK OF ENGLAND
https://www.bankofengland.co.uk/
Gli Autori del presente lavoro utilizzano dati a livello di transazioni sui mercati dei titoli di Stato del Regno Unito, dei pronti contro termine e degli swap su tassi di interesse per analizzare la liquidità del mercato, il comportamento degli investitori e le dinamiche dei prezzi durante le perturbazioni finanziarie nei mesi di settembre e ottobre 2022(1).
Forniscono un resoconto dettagliato di come la pressione di vendita nei mercati dei titoli di Stati (Gilts) – a causa del deterioramento delle posizioni in derivati e pronti contro termine degli investitori operanti secondo strategie “liability-driven” (LDI), in particolare fondi pensione e asset manager – ha portato all'evaporazione della liquidità del mercato, in particolare nei comparti dei titoli di Stato convenzionali a lunga scadenza e di quelli indicizzati.
Rilevano che il settore dei fondi pensione e delle assicurazioni LDI che avevano una maggiore esposizione in pronti contro termine e swap hanno venduto più titoli durante la crisi (mentre gli hedge fund sono stati compensati per aver fornito liquidità al settore). I costi di transazione nei mercati obbligazionari sono rapidamente aumentati, in particolare per le negoziazioni più modeste, per le negoziazioni presso operatori più piccoli e anche per le negoziazioni di investitori non LDI. La dispersione aggregata dei prezzi delle transazioni è più che raddoppiata nel giro di pochi giorni e la dispersione dei prezzi tra i primary dealer è rimasta significativa durante tutta la crisi, il che suggerisce l'inasprimento dei vincoli sul settore degli intermediari.
Mentre l'episodio è iniziato con la vendita forzata da parte del settore degli investitori LDI, i risultati del lavoro indicano costi elevati anche per altri segmenti di mercato, coerenti con la natura contagiosa dell'illiquidità.
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(1) Le perturbazioni dei mercati sono state originate da una crisi di fiducia conseguente alla presentazione del corposo spending package da parte del Cancelliere dello Scacchiere britannico Kwasi Kwarteng.