REGNO UNITO: RACCOMANDAZIONI DELLA VIGILANZA IN MATERIA DI FONDI DI INVESTIMENTO “LIABILITY-DRIVEN”
“Bank STAFF PAPER: LDI minimum resilience - recommendation and explainer” This paper describes the FPC’s recommendations on steady-state minimum levels of resilience for LDI funds, and contains more detail on Bank staff’s assessment of resilience, including on design and calibration WEBPAGE DI RIFERIMENTO (March 29, 2023)
BOE – BANK OF ENGLAND (PRA – PRUDENTIAL REGULATION AUTHORITY)
https://www.bankofengland.co.uk/
BOE - Link alla WEBPAGE DI RIFERIMENTO (March 29, 2023)
Sul sito di Bank of England è stato pubblicato, alla fine di marzo, uno Staff Paper dedicato al tema della resilienza dei fondi di investimento di tipo LDI (Liability-Driven Investment funds). Il documento, in particolare, indica e descrive le raccomandazioni relative ai livelli minimi di resilienza per la stabilità dei fondi LDI e contiene dettagli sulle relative valutazioni da parte di Bank of England (progettazione e calibrazione incluse).
La Banca centrale sottolinea che, lo scorso autunno, si sono registrati movimenti di portata e rapidità senza precedenti nei rendimenti dei titoli di Stato del Regno Unito(1). Ciò ha causato ribassi significativi dei prezzi dei titoli a lunga scadenza detenuti da fondi di investimento liability-driven, che hanno aumentato il leverage e sono stati costretti a fornire garanzie aggiuntive (collaterals) sui prestiti o a corrispondere margini ulteriori sulle operazioni in derivati. Al fine di far fronte a tali richieste e di ridurre la leva finanziaria, i fondi LDI hanno ribilanciato drasticamente i loro portafogli, vendendo attività liquide o chiedendo a investitori come i fondi previdenziali a prestazione definita (DB funds) di fornire maggiori garanzie(2). Il deleveraging forzato in un mercato illiquido ha rafforzato la pressione al ribasso sui tassi di rendimento dei titoli di Stato; tale spirale discendente ha rischiato di tradursi in più ampie disfunzioni del mercato, conducendo a un inasprimento delle condizioni di finanziamento per imprese e famiglie.
In risposta ai rischi sostanziali posti alla stabilità finanziaria del Regno Unito, il Financial Policy Committee (FPC) ha ritenuto che:
- i fondi LDI dovrebbero essere in grado di resistere a stress gravi (ma plausibili) nel mercato dei titoli di Stato;
- tali fondi dovrebbero essere in grado di soddisfare le richieste di margins e garanzie aggiuntive senza impegnarsi in vendite di attivi che potrebbero innescare feedback loops e quindi aumentare lo stress del mercato;
- i regimi pensionistici potrebbero aver bisogno di migliorare i loro processi operativi per fornire più garanzie ai fondi LDI con maggiore prontezza, quando necessario;
- i fondi LDI dovrebbero tenere conto della natura delle loro esposizioni (compresa la durata, il leverage e la concentrazione delle partecipazioni), come pure la liquidità, la durata e la convessità delle garanzie aggiuntive, nel modellare la loro resilienza ai movimenti dei rendimenti di mercato.
FPC ha sottolineato che gli “stress gravi ma plausibili” a fronte dei quali i fondi LDI sono chiamati ad essere “resilienti” dovrebbero tenere conto della volatilità storica dei rendimenti relativi ai titoli di Stato e del potenziale di vendite forzate in grado di amplificare lo stress (e di creare turbative al buon funzionamento del mercato); ha ritenuto, in particolare, che l'entità dello shock di rendimento a cui i fondi LDI dovrebbero dare garanzia di resilienza dovrebbe essere (come minimo) di circa 250 punti base. Tale “livello minimo di resilienza” dovrebbe essere mantenuto “in normal times”, ma potrebbe essere ridotto in caso di stress.
Lo Staff di Bank of England ha analizzato la struttura e la calibrazione dei livelli di resilienza sopra indicati e ritiene che i livelli proposti per i fondi LDI siano coerenti con gli approcci normativi in atto per altri istituti finanziari di rilevanza sistemica, i cui standard sono concepiti per consentire agli enti di continuare a operare dopo aver sopportato un grave stress.
____________________
(1) Per un approfondimento sulla crisi dei mercati UK nell'autunno 2022, si veda:
“Anatomia di un delitto: la crisi dell’autunno 2022 nel mercato dei titoli di Stato nel Regno Unito. Paper Bank of England”,
in questo stesso numero di Panorama Assicurativo (Sezione “FOCUS”).
(2) Sul tema, si veda anche:
“UK: lettera della House of Lords sulle strategie di investimento “liability-driven” dei fondi pensione”,
In questo stesso numero di Panorama Assicurativo (Sezione “NORMATIVA”).