INVESTIMENTI DEGLI ASSICURATORI IN CORPORATE BOND E FINANZIAMENTO DELLE IMPRESE EMITTENTI: EFFETTI SULL’ECONOMIA REALE
“Investor-Driven Corporate Finance: Evidence from Insurance Markets” (PAPER, December 2021)
Christian KUBITZA
Christian KUBITZA (Webpage dell'Autore)
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Christian KUBITZA – Link al PAPER
Gli investitori istituzionali detengono la grande maggioranza delle obbligazioni societarie. A causa della significativa dipendenza delle società del settore non finanziario dal finanziamento obbligazionario, una questione importante è chiarire se gli investitori in titoli obbligazionari rappresentino vere e proprie "ruote di scorta", che assorbono gli shock alla domanda di capitale delle imprese, o se abbiano un effetto diretto sulla finanza aziendale e sull'attività economica.
Motivato da questa domanda, il presente lavoro fornisce evidenza del fatto che le compagnie di assicurazione diffondono i guadagni di liquidità dai mercati assicurativi all'economia reale attraverso il mercato delle obbligazioni societarie. Di conseguenza, influiscono in modo significativo sulla struttura del capitale e sugli investimenti delle imprese non finanziarie.
In particolare, l’Autore documenta che un aumento dei premi assicurativi aumenta la domanda di obbligazioni societarie da parte delle imprese assicuratrici, in particolare con riferimento a quelle aziende in cui un assicuratore ha precedentemente investito. Questo aumento della domanda obbligazionaria fa aumentare significativamente i prezzi delle obbligazioni nel mercato secondario, coerentemente con le teorie sulla segmentazione del mercato e sulla determinazione del prezzo degli asset guidata dalla domanda. Inoltre, si riversa sul mercato primario, riducendo i costi di finanziamento delle imprese.
L’Autore rileva che le aziende rispondono in modo opportunistico emettendo più obbligazioni, il che è amplificato dal legame con gli assicuratori. Le imprese utilizzano i proventi dell'emissione di obbligazioni aggiuntive per finanziare investimenti reali piuttosto che pagamenti di azioni.
Le stime effettuate suggeriscono che l'emissione di obbligazioni e gli investimenti delle imprese aumentano di circa 6 dollari per ogni dollaro in più di acquisti obbligazionari da parte degli assicuratori, il che indica una sostanziale sensibilità delle imprese ai cambiamenti nella domanda degli investitori. Di conseguenza, è fondamentale che le analisi economiche considerino esplicitamente l'impatto degli investitori sui prezzi degli asset e sulle attività delle imprese.
In particolare, è importante che i responsabili politici tengano conto delle ricadute delle politiche che riguardano i mercati obbligazionari (come l'Unione europea dei mercati dei capitali) o la domanda degli investitori (come i requisiti patrimoniali) sulla struttura del capitale e sugli investimenti delle imprese.
Infine, l’analisi suggerisce che determinanti non regolamentari della domanda degli investitori, come le preferenze per investimenti socialmente responsabili, possono avere effetti sulle decisioni aziendali anche se gli investitori sono attivi solo nei mercati secondari.