LA SCELTA DI NON QUOTARSI DA PARTE DELLE MEDIE IMPRESE ITALIANE: LE POSSIBILI MOTIVAZIONI IN UN PAPER CONSOB
“Implicazioni e possibili motivazioni della scelta di non quotarsi da parte delle medie imprese italiane” – Discussion Paper 7 (settembre 2017)
L. GIORDANO, M. MODENA
CONSOB - COMMISSIONE NAZIONALE PER LE SOCIETA’ E LA BORSA
http://www.consob.it/
CONSOB Link al DISCUSSION PAPER
Nel lavoro si mettono a confronto, su un periodo di dieci anni (2002-2011), i bilanci di un campione rappresentativo di medie imprese italiane quotate in Borsa con un campione di imprese non quotate, simili per settore industriale e per dimensione.
I dati mostrano che le società quotate hanno registrato tassi di crescita notevolmente superiori rispetto alle non quotate in termini di fatturato, investimenti e occupazione, anche grazie alle maggiori possibilità di ricorso al capitale di debito; le società quotate, peraltro, oltre ad aver generato una maggiore redditività, hanno risentito in misura più attenuata degli effetti della crisi finanziaria del 2007 e della conseguente recessione che ha avuto inizio nel 2009.
I risultati confermano una minore “qualità” dei dati contabili per le società non quotate, che può essere ricondotta a quell’insieme di pratiche note con il nome di earnings management, sebbene esse sopportino un carico fiscale simile (se non superiore) a quello delle società quotate. Le società non quotate, infine, hanno maggiori vincoli finanziari in termini di capacità di raccolta di capitale di rischio ed evidenziano di una maggiore difficoltà di accesso al credito bancario. Per tali motivi, le loro opportunità di investimento sono maggiormente vincolate alla capacità di autofinanziamento, come indicato dalla più elevata sensitività degli investimenti al cash flow rispetto alle società quotate.
Complessivamente, le evidenze indicano che la scelta di «non quotarsi» implica costi molto elevati in termini di minore crescita e redditività e, allo stesso tempo, sembra solo in parte riconducibile alla volontà del management di sfruttare maggiori possibilità di manipolazione dei dati contabili (earnings management).
I risultati del lavoro portano quindi a ritenere che la scarsa propensione alla quotazione delle medie imprese italiane – che si riflette nell’esiguità del listino – non sembra giustificata dalla prevalenza dei benefici (maggior discrezionalità nella redazione della rendicontazione contabile e finanziaria) sui costi (minor redditività, minor crescita, più severo razionamento e dipendenza da fonti di finanziamento interne) connessi con la conservazione dello status di “non quotata”, ma sia da ricondurre ad altri fattori - anche culturali - verosimilmente legati alla percezione dei costi complessivi dell’apparato regolamentare che disciplina la quotazione in borsa.
Questi risultati evidenziano l’importanza dei recenti interventi di semplificazione delle regole e di incentivo allo sviluppo di canali di finanziamento alternativi al credito bancario.