LA CALIBRAZIONE DELLO SPREAD RISK IN SOLVENCY II: EFFETTI SULLA GESTIONE DEI TITOLI A REDDITO FISSO. REPORT EDHEC
LTGA Impact assessment and Bond Management: Has Solvency II reached a Deadlock?
Liliana ARIAS, Mohamed EL HEDI AROURI, Philippe FOULQUIER
EDHEC-RISK INSTITUTE
http://www.edhec-risk.com
Il paper EDHEC (Centro studi e Business school con sede a Nizza) contiene un’analisi dell’impatto che la calibrazione dello spread risk prevista da Solvency II comporta sulla gestione dei titoli a reddito fisso da parte delle imprese di assicurazione. Dallo studio LTGA(1) condotto da EIOPA sono emerse, come è noto, alcune proposte per una nuova calibrazione del rischio di spread per i titoli obbligazionari.
Gli autori del paper si concentrano, in particolare, sui possibili effetti di una nuova calibrazione dello spread risk sulla gestione obbligazionaria relativamente a quelle attività che non sono soggette alle misure LTGA. Per far questo, mettono a confronto i risultati del QIS5 e quelli dello studio LTGA.
Nella prima sezione, sono descritte le misure testate nello studio LTGA, ossia l’estrapolazione della curva dei tassi di interesse, il Counter-Cyclical Premium (CCP), il matching adjustment, le misure transitorie e alcune nuove calibrazioni nell’ambito dello spread risk.
Nella seconda sezione vengono analizzati gli impatti della nuova definizione dello spread risk secondo lo studio LTGA, con l’obiettivo di identificare quali strumenti possano essere avvantaggiati e quali penalizzati in termini di requisiti di capitale.
Nella terza sezione vengono illustrati gli effetti del LTGA sulla qualità della misurazione del SCR per gli investimenti in titoli a reddito fisso. E’ studiata, in particolare, la relazione fra il requisito patrimoniale per i bond e la volatilità di mercato.
L’analisi si conclude analizzando quali strumenti obbligazionari si rivelano maggiormente attrattivi alla luce della nuova calibrazione dello spread risk proposta nel LTGA.
Secondo gli autori, il SCR riflette – alla luce del LTGA - correttamente il rischio degli strumenti finanziari a reddito fisso, anche se potrebbe essere migliorato introducendo un meccanismo di dampening connesso agli effetti dei cicli economici e un ripensamento della valutazione del rischio per i titoli a lungo termine investment grade, attualmente molto penalizzati dalle regole di Solvency II.
Tuttavia, il nuovo regime prudenziale potrebbe costituire un problema per la stabilità finanziaria e il finanziamento delle imprese e degli Stati europei, in quanto tende a favorire gli investimenti in obbligazioni a breve termine, rispetto a investimenti a lungo termine, in particolare con rating pari o inferiori a BBB.
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(1) Long-Term Impact Assessment, avviato da EIOPA a gennaio 2013 e conclusosi due mesi dopo.