VALUTARE CORRETTAMENTE UN FONDO PENSIONE IN DEFICIT: UN APPROCCIO ALM IN UNO STUDIO EDHEC-BNP
An Integrated Approach to Asset-Liability Management: Capital Structure Choices, Pension Fund Allocation Decisions and the Rational Pricing of Liability Streams
EDHEC Risk Institute, in collaborazione con BNP Investment Partners
La corretta valutazione di un fondo pensione in deficit e con uno sponsor economicamente “debole” rappresenta un compito non semplice, posto che attualmente non si dispone di un modello esaustivo per l’analisi congiunta di aspetti quali:
- scelte in materia di struttura del capitale;
- decisioni in merito all’asset allocation del fondo;
- impatti sul pricing dei flussi di passività.
Il paper in esame, preparato da Edhec in collaborazione con BNP Paribas, tenta di colmare tale lacuna, analizzando la valutazione delle passività pensionistiche quali “defaultable claims” emessi dallo sponsor nei confronti di lavoratori e pensionati, nel contesto di un modello integrato di struttura del capitale.
I risultati dello studio pongono in evidenza, da un lato, i notevoli impatti delle “leverage decisions” sul fair value delle passività pensionistiche e, dall’altro, che la presenza di un fondo pensione abbassa il leverage ratio ottimale.
Lo studio pone inoltre in evidenza come, in un contesto di asset allocation “dinamico”, le strategie di controllo del rischio permettano al fondo pensione di aumentare il proprio “risk appetite”, il che si ripercuote positivamente sull’equity value contribuendo, al tempo stesso, alla tutela dei pensionati.
Il modello presentato nel paper Edhec potrebbe anche avere importanti effetti positivi sul piano regolamentare, in quanto rappresenta un “primo passo” verso un framework - basato su chiari fondamenti metodologici - per la definizione di obblighi regolamentari e principi di valutazione contabile che siano “firm-specific”.