Fondi pensione, Rischio finanziario

PENSIONI E RISCHIO FINANZIARIO NEI PAESI OCSE: LA MISURA DELL’INCERTEZZA DEI RENDIMENTI

D'ADDIO, A. C., J. SEISDEDOS, E. R. WHITEHOUSE

Lo studio analizza il rischio di investimento nei sistemi pensionistici nei principali paesi OCSE. Viene esaminato, in particolare, il grado di incertezza degli investimenti previdenziali e in quale misura tale incertezza vada a colpire i diversi attori sulla scena previdenziale. La premessa è la perdita della capitalizzazione dei fondi pensione a contribuzione definita (stimata al 23%) a seguito della recente crisi finanziaria.

Il livello del rischio di investimento è misurato con l’ausilio di dati storici sui rendimenti azionari e obbligazionari negli ultimi 25 anni. I risultati dimostrano che il rendimento reale annuo mediano è stato del 7,3% per un portafoglio bilanciato, con il 50% di azioni e obbligazioni. Contrariamente alle aspettative, anche nel lungo periodo si registra un grado elevato di incertezza degli investimenti: nel 10% dei casi il rendimento annuo è inferiore al 5,5%, mentre per un altro 10% tale rendimento è superiore al 9,0%. Su un orizzonte temporale superiore ai 40 anni (come accade negli investimenti pensionistici), queste differenze di rendimento corrispondono a rilevanti somme di denaro.

I rendimenti dei fondi pensione ottenuti dai lavoratori, tuttavia, sono inferiori ai rendimenti di mercato (misurati con gli indici convenzionali). I fattori negativi che influenzano i rendimenti effettivi sono i costi amministrativi, gli effetti dei costi di agenzia e connessi alla governance, come pure il cambiamento demografico; tali fattori contribuiranno, in futuro, a deprimere i rendimenti registrati negli ultimi vent’anni. E’ opportuno, quindi, rivedere le stime sui rendimenti futuri dei fondi pensione. Con un rendimento reale annuo mediano del 5%, al netto delle spese, nell’80% dei casi il rendimento del risparmio previdenziale dovrebbe collocarsi tra il 3,2% e il 6,7% annuo.

Lo studio, terzo di una serie, è parte di un progetto di ricerca dell’OCSE sull’incertezza dei redditi pensionistici. Il primo è stato recensito su Panorama Assicurativo di dicembre 2007 (http://www.oecd.org/dataoecd/3/50/39469901.pdf) ed è relativo al rischio legato alle aspettative di vita; il secondo riguarda il rischio di perdita di potere d’acquisto dei redditi pensionistici e verrà trattato nel prossimo numero di Panorama.